6月16日，世界黄金协会发文称，5月，黄金价格仅下跌0.9%，汇率变动因素起到突出作用；美加以外地区金价上扬。全球黄金ETF连续第三个月增加持仓，但被管理基金期货净多仓位下跌所抵消。美国债务上限的不确定性已经过去，消除了市场的部分担忧，但其余波所带来的影响可能依然会利好黄金。

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世界黄金协会指出，5月，金价下跌0.9%至1,964美元/盎司，年初至今回报率为8.3%。跌幅较小。部分原因在于北美货币(美元、加元)的走强；以其他货币计价的黄金则实现上涨(表1)。

表1：以北美货币计价的金价小幅下跌，但以其他货币计价的金价上扬

不同时间段内以主要货币计价的金价与回报*

根据世界黄金协会的短期金价表现归因模型(GRAM)(图1)显示，5月各项金价驱动因素都对黄金造成拖累，主要原因在于机会成本上升、风险下降以及势能阻力。然而，黄金表现仍比驱动因素本身所反映的水平好了3.5%。

图1:5月，另一主要残差正值使黄金免于大幅下跌

5月，全球黄金ETF共流入19吨，实现连续第三个月增持，但被纽约商品交易所(COMEX)管理基金净多仓位下跌的79吨所抵消。

六月重点考量

近期的强劲数据表现导致美联储最终利率略高于预期，2023年的降息次数也有所减少，这将是黄金近期面临的逆风因素;但利率何时会达到峰值却变得更加明朗，这可能会促使黄金重新建立与长期收益率的联系，成为黄金的中期有利因素。

债务上限协议避免了潜在违约，被视为对黄金可能的阻力因素。但2011年的情况却证明事实可能恰恰相反，至少在短期内是这样。鉴于风险如此之高，2024年大选前的两党政治斗争应该会利好黄金。

债务上线协议虽已达成，但未来仍具不确定性

美国民主党和共和党在债务上限问题上已达成协议，这或许会平息近期动荡的债券价格。但该协议可能会招致分析人士的冷嘲热讽，认为任何两党之间的协议都对经济无利，因为在2024年美国总统大选前，双方都会试图让对方难堪。

其他潜在影响包括财政支出减少和短期国债发行增加。前者可能会导致家庭收入减少，从而限制储蓄相关的购金行为。另一方面，经济增长放缓日益明显，机构和高净值投资者对黄金的兴趣或将因此而增加。例如，国债发行增加可能会提高融资成本，因为投资者更多激励措施才会离开货币市场基金的舒适圈。更高的融资成本对黄金来说是一把双刃剑。在金融条件已经持续收紧的背景下，利率的上升会令经济进一步承压。总而言之，黄金可能会从这样的情形中受益。

回顾2011年，债务上限协议达成后，市场立即产生激烈反响，部分原因在于美国信用评级被下调，另一部分原因则是预计将出现经济疲软(图3)。此次债务上限协议被标榜为积极因素，因其避免了灾难性违约的出现，且目前已引发股票及其他风险资产的积极反应。但在我们看来，这些资产仍处于脆弱状态。2023年经济衰退的可能性仍然很大，而且随着美国大选季的临近，政治环境变得有利的可能性并不大。

图3：2011年债务上限协议达成后，黄金对股票大幅抛售的反应

总结

金价仍处于波动区间，未能在2,000美元的关键心理价位水平上方站稳脚跟。在过去一年里，美元对黄金的影响程度高于平均水平，且黄金受到美国2年期TIP收益率的影响，而非更普遍认为的10年期TIP收益率。当前环境下这一情况是合理的。但随着通胀减缓加之货币政策的潜在不确定性，黄金可能会重新建立与10年期TIP收益率的关联，目前10年期TIP收益率比2年期低近100个基点。

债务上限协议并未引发股市抛售，这一情况与2011年有所不同。但风险依然高企，较低的财政支出和更高的融资成本可能会加速经济衰退的出现。经济学家表示，2023年可能会出现持续风险；而在过去，经济衰退曾多次利好黄金。

区域分析

美国：5月，或许由于通胀降温和金价疲软的影响，美国铸币局鹰扬和水牛金币销量较前月急剧下降。总体来看，5月美国铸币局金币总销量为124,000盎司，较4月的高点有大幅下滑。但从更长期的平均水平来看，金币销售仍保持健康，并很有可能获得了本月政府债务上限时间的助力。

欧洲：德国经历了技术性的经济衰退。GDP继去年四季度萎缩0.5%之后，今年一季度又进一步下跌0.3%。同时，欧洲央行重申，为了遏制中期通胀，需进一步加息并将利率保持在高位水平。英国方面，4月的核心通胀率从3月的6.2%升至6.8%，为21年来的最高水平;这导致市场重燃对6月出现连续第13次加息的预期。

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